长江证券召开2019年中期策略会 首经伍戈预计四季
ʱ䣺 2019-09-10

  9月4日,以“星火燎原”为主题的长江证券000783)2019年中期投资策略峰会在上海召开。2000余名机构投资人与上市公司高管参加本次会议,听多位宏观经济专家学者展望未来经济走势,本港台同步报码室,把脉市场投资逻辑。

  从货币政策角度分析,当前我国经济下行呈现出诸多新特征:从外围来看,全球经济周期性趋缓的同时叠加贸易摩擦的冲击;从国内来看,宏观数据走弱的同时房地产调控却似乎还在加码。“目前我国采取了更多元化的政策组合,特别是人民币汇率与美元指数的逐步脱钩以及近期的‘破七’,彰显出货币当局对更加灵活汇率的容忍度。”伍戈判断,这在客观上有助于对冲外需趋缓的负面影响,并减轻国内总需求政策的压力。

  伍戈认为,从狭义赤字率的抬升及减税的幅度来看,今年我国财政政策是积极的;但从基建投资的回升力度来看,广义财政的扩张依然十分温和。他表示,展望未来,鉴于经济增速逼近目标底线,宏观政策在保持适度定力的同时仍有调整空间。财政政策或将进一步发力,贷款利率预计仍将继续下行,汇率也有望更加灵活。根据宏观政策对经济的领先关系,三季度我国经济仍处下探过程,四季度或将有所趋稳,但前提是房地产调控趋严的力度可控。

  在赵伟看来,伴随经济进入“转型攻坚”阶段,“出清”成为核心矛盾。引导经济“出清”正在从“控制增量”和“化解存量”两个维度展开,预计财政与货币相配合,缓解“出清”过程的冲击。在“转型攻坚”阶段,经济下行压力或将继续释放,同时居民消费升级、产业结构转型等对经济高质量增长的贡献正在加速体现。建议以“结构主义”视角重新审视宏观经济和投资逻辑,关注“结构转型升级”在资本市场的映射。

  他强调,经济“出清”过程中,“资产荒”成为资本市场的核心矛盾。债券市场短期或有调整压力,但中期来看,基本面、再配置压力等仍将对债市形成有力支持;股票市场策略已逐步转向流动性框架,外部环境对国内市场的阶段性影响或有限。

  包承超认为,当前市场驱动力开始从“分子端”盈利驱动,转向“分母端”估值驱动,主要逻辑是流动性环境将发生变化。从流动性角度,地产融资受限使得信用扩张增速边际趋弱,但当前金融市场流动性充裕,权益资产估值易升难降;从性比价角度,当前A股的估值水平与2013年至2014年的底部相近,配置性价比处于历史高位;从政策角度,目前股票市场制度建设有序推进,交易环境也得到优化。综上所述,目前对于股票市场不必过于谨慎,预计股票市场机会大于风险。

  他还认为,关注估值驱动意味着从关注盈利增长转化为关注盈利质量。从披露出来的上市公司中报,可以看出企业营收、净利润和ROE的增长都相对较弱,预计A股盈利的磨底期可能比市场预期更长;但企业整体在减缓经营性应收的增长、加快资产周转和继续主动去库存。因此在投资中也要增加对可持续性现金流的关注,配置结构上建议关注低估值风格,以及逆周期、弱周期的“方向资产”,底仓配置首选大行和龙头地产。

  张宇生认为,当前港股估值已经处于历史底部区域,已经对盈利压力和风险事件有了十分充分的反映,未来不论是盈利端还是估值端均有望支撑港股上涨。一方面,港股上半年业绩表现好于去年下半年,体现出了一定的韧性;另外一方面,包括美国在内的全球众多国家央行都开始宽松进程,有助于港股的上涨。此外如果相关风险事件出现缓和甚至平息,将有望为港股的估值提供额外的弹性,推荐关注高股息策略以及性价比较高的行业。

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